今年以来，美元汇率走势颇为诡异。美国经济疲态毕现、利率频降、股市重挫、贸易逆差持续扩大，但美元汇率却一路走高，而欧元与日元等其他货币则频频遭贬。
根据传统理论，经济增长速度、国际收支状况和实际利率水平是决定货币走势的最重要因素。据此，国际社会曾一直看好欧元，看差美元。然而，自今年初以来，欧元兑美元不升反跌，贬幅达10％。英镑受累于欧元对美元亦下跌9％。日元因日本经济恶化对美元贬值近10％。多数亚洲国家的货币则随日元下挫而贬值。
在美国经济增长放缓引发全球经济低迷的情况下，美元保持强而不衰，成为国际资本的“避风港”，其主要原因有三：第一，国际社会对美国经济的预期好于欧、日。尽管三大经济体增速同时下降，但人们对美国经济的信心普遍高于欧、日。一般认为，降息、减税等措施将使美国经济免于衰退，且有望在年底前回升。德、法等核心国家经济疲弱，且通胀率回升，将使欧元区面临“滞胀”的风险。日本经济持续恶化，即使小泉政府实施新的改革措施，短期内恐怕难有起色。
第二，投资者继续看好美元资产。即使美国经济下滑，国际资本流向并未发生根本性变化，全球资本仍源源流向美国。这是由于在国际资本市场趋于萎缩的情况下，其他地区并未出现新的投资热点，美国资产反而成为投资者较放心的选择。尤其是美国国债长期收益率持续上升，对国际投资者有很大的吸引力。
第三，“强势美元政策”支撑着美元。今年以来，日、欧等国相继诱导或放任本币贬值，以缓解在国际收支方面的压力。而美国为吸引足够的外资，以弥补巨额的经常项目逆差（到去年底，外国投资者在美国拥有的资产已达8万亿美元），坚持推行强势美元政策。强势美元支撑了股票市场，抑制了通货膨胀，也维持了投资者的信心。
据美林证券公司调查，在今后相当长时期内，美元“一枝独秀”，欧元、日元等其他货币继续下跌仍为主要走势。其理由一是支撑美元坚挺的诸因素短期内不会发生实质性改变。尤其在日本启动全面改革初期和欧元纸币上市流通前后，国际市场对日、欧两种货币的竞争力和稳定性疑虑增多，美元的优势会进一步凸现。二是美国强大的经济基础使美元在国际市场上的主导地位更趋稳固。即使欧元纸币顺利面市，中短期内美元的国际地位仍难以撼动。目前，美元占国际间外汇交易的80％，国际贸易的50％以美元结算，各国官方外汇储备中美元占近75％。
然而，美元确实存在被高估现象。英国《经济学家》以购买力评价推算，除英镑外，美元对大多数货币均被高估。美元对欧元与日元分别被高估10％和5％，对泰国、印尼和中国的货币则被高估50％以上。自1995年年中以来，美元对世界约50种货币的贸易加权汇率上升了1／3。目前的美元币值已达到15年来的最高点，盛极而衰的风险日益加大。目前，美国国内制造业要求美元贬值的呼声甚高。如果布什政府转变强势美元政策，美元势必走贬。
（作者为中国现代国际关系研究所研究员）
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