“脱轨资金”寻源问道

主持人：本报记者温源冯蕾

嘉宾：

中国人民银行金融研究所研究员邹平座

中国社科院金融所货币政策研究室副主任杨涛

燕京华侨大学校长、教授华生

猛虎出笼：会否助长资产泡沫

主持人：有专家指出，上半年7.37万亿元的新增贷款中，“不排除一部分信贷资金以各种方式进入股市、楼市等资产市场”，有人估计规模大约为20%。尽管还没有确凿的证据，但学术界对信贷资金进入股市楼市已无异议。

邹平座：上半年新增信贷7.37万亿中，肯定有资金流入股市和楼市，主要是企业的一些投资中的周期性闲置资金，也不排除一些贷款直接用于股权投资和房地产投资。但是，对这一现象要客观地认识，中国经济的复苏需要股市和房地产市场率先复苏，从而带动投资和消费的增长。资金流动性充裕并不可怕，关键是银行部门要加强监管，不能出现非法挪用贷款的问题，不能出现挪用国家建设资金问题。

当前，社会上很多人对股市和楼市存在误解，认为它们是泡沫经济，与实体经济无关。这些观点不正确。现代经济中，经济发展需要资本市场来配置营养，没有资本市场的融资功能的正常运行，中国经济不可能走出大危机；同样，房地产是关系到国计民生的龙头行业，房地产的健康稳定发展，会在一定程度上带动其他行业的复苏。因此，做强做大做好资本市场和房地产市场，是中国走出大危机的必然通道。

华生：货币是流通的，货币又不署名，因此，有一部分进入股市和楼市是肯定的。然而，到底有多少流入股市和楼市？现在很难判断，信贷资金违规进入股市一直是难以准确量化研究的问题。银行贷款都有严格规定，只能用于流动资金贷款和固定资产贷款，不允许直接进入股市和楼市。很显然，贷款资金进入这两个领域都只能是曲线进入。在实际操作中，信贷资金从银行出来后不会直接违规投入股市，而是要经过多个环节。比如，企业把自有资金投入股市，而向银行申请贷款用于正常的生产经营。

资金“脱轨”：逐利天性使然

主持人：数据显示，上半年M2货币供应量增长率达到28.5%的历史高位，这意味着企业定期存款在增加。企业在利润负增长的状态下，为什么新增这么多存款？换句话说，一些钱没有流入实体经济的原因是什么？如何辨证看待适度宽松货币政策？

邹平座：银行贷款的增加，金融系统内的派生存款就会增加，M2货币供应量增长率达到28.5%的历史高位是正常的。资金运动有它本身的客观规律，它总是流向收益率高的地方，然后再通过一定的市场和产业链条流向中小企业和实体经济。当然，这方面需要政府的引导和科学的监管，需要有效率的金融市场来配置。信贷资金必须遵循专款专用的原则，不能被挤占挪用，否则就会产生金融风险，助推金融资产泡沫，从而影响实体经济的发展。近日银监会发布的《固定资产贷款管理办法》就提出，要对信贷资金被挪用的情况进行查处，将对信贷资金流入实体经济起到一定的作用。

华生：存款的问题很好理解，贷款越多，存款就越多。这个企业的贷款花出去，必须变成另一个企业的存款，贷款一旦放出，就意味着存款无处可走，即使用于实体经济也会最终回到银行存款。因此不必过分担心存款的激增。适度宽松的货币政策主要是刺激经济，但同时带来的资产价格的上涨也会抵消一部分政策效应。对股市和房地产市场的这些投资可能会形成泡沫，并引发通货膨胀，这将令中国的经济增长出现不稳定性，并使政府的宏观经济调控更加复杂。这个问题也是目前政府最为关注的。近几个月，股价、房价涨得比较厉害，由于市场主体都有天然的逐利性，资产价格上涨必然吸引越来越多的资金进入。相对而言，用于实体经济的投资都会削减。从这个意义上，又会抵消经济刺激政策的效用。

杨涛：宽松货币政策对经济有双重作用：一方面是对扩大内需、保证增长有积极的推动作用；另一方面是对经济发展的制约作用，主要表现在信贷过快增长，不仅推动通胀预期上升，同时也使得部分资金没有进入到实体经济中。上半年企业存款净增5万亿元，表明由于企业缺乏适当的投资机会，而将部分资金变成存款留在企业当中。企业借贷的目的就是投资获利，在没有找到可盈利项目的情况下，企业当然会推迟新项目的开工，或形成存款，或投入到股市、楼市等资本市场。当然，这种做法客观上将使经济恢复的效果打折扣。

流动性充裕：“绝对”还是“相对”

主持人：在资金流向上，上半年有8000多亿元的贷款与房地产直接相关，1－5月份的股市客户保证金增加了3000多亿元。股市和楼市的资金占用增多。同时，上周中国股市飙升至13个月高点,同时国内主要城市的购房交易量近几个月也创下纪录新高。当前是否到了应该警示风险的时候？

邹平座：信贷资金进入虚拟经济要分清信贷资金进入了什么样的虚拟经济？如何定义虚拟经济？房地产行业不是虚拟经济，但是房地产的投机炒作、过度的房地产证券化就会成为虚拟经济。从中国当前的情况看，把房地产定义为虚拟经济还为时过早。资本市场是实体经济配置资源的重要工具，没有资本市场就没有现代经济的发展。中国的房地产市场还需要进一步发展，而且发展的空间还很大。

华生：应该说，在中国，股市、楼市两个市场都是政策市，为推动股市楼市的健康发展，我国出台了一系列政策举措，但房地产、土地政策还有一些亟待完善的地方，要防止在气候适宜、政策宽松的情况下，被“炒”起来。作为投资人和经济学家，还是要比较冷静、客观地分析我们所面对的国内国际的情况。因为我们证券市场的走势、估值的中枢，归根结底是跟经济的基本面相联系的。特别是中国的证券市场经过了近几年的改革，已经健康了很多，而且越来越开始反映或者是提前预示经济的变动。但从长期来看，如果中国经济是高速增长的，那么中国证券市场的蓬勃发展，应该说是可以预期的。

主持人：一方面是流动性充裕，而一方面却是中小企业贷款难？如何破解这一矛盾？

邹平座：中小企业融资难的问题比较严重,金融资源配置效率不高，大量资金集中于国企，出现了流动性相对过剩的局面。因此，应当下大力气优化信贷结构，促进信贷资金更多地服务于实体经济。但是，在一定的时期资金流动有特殊的规律，必须因势利导。如当前资金流向股市，就应当尽快推出创业板，提高资本市场的效率，扩大资本市场的中小企业融资效应，就能够通过资本市场的杠杆效应，使更多的资金流向中小企业。

适度微调：重量更要重质

主持人：本着继续执行适度宽松货币政策的原则，面对资本市场高涨的态势，以及贷款可能流入虚拟经济的风险，未来货币政策将在把握投放节奏、优化信贷结构方面将做何调整？

邹平座：对于当前的信贷形势，必须坚定不移地执行适度宽松的货币政策。重点关注以下几点：

一是当前仍然要进一步增加信贷投放，同时要把工作重心转向优化信贷结构，提高金融资源配置效率，转变金融增长方式。货币投放的多少并不一定与物价成正相关，有的时候还会出现负相关。当一个国家失业严重，供给不足的情况下，通过投放信贷还可以增加有效供给。二是必须高度重视充分就业的货币政策目标。通胀目标制必须建立在充分就业的基础上。当前通货紧缩的现象还存在，失业还比较严重，不能采取任何单纯的量化紧缩性措施。三是宏观经济走出大危机需要适度的物价上涨，通过价格杠杆，可以撬动内需，提高企业的利润水平，启动实体经济。但是短期的物价上涨并不是通货膨胀，通货膨胀是指物价的持续上涨。四要明确中国走出大危机的出口，是要优化经济结构，转变经济增长方式，提高经济运行质量；需要促进自主创新，推动新的科技革命，大力提高生产力水平。

杨涛：虽然货币当局强调要保持适度宽松货币政策的稳定性和持续性，但同时也表示出对通胀预期上升的担心。综合考虑这些现实因素，未来货币政策也有适度微调的可能性，包括通过数量运作，如央行通过公开市场操作来回收流动性，也不排除发展到一定阶段，有提高存款准备金的可能。

（图表制作：李金桀）